美国最高法院的一项关键判决可能瓦解特朗普政府关税政策的核心支柱華鑫證券，迫使其向进口商退还天量税款，并重塑美国的贸易壁垒。
此前央视新闻报道，美国联邦最高法院将快速审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，定于11月5日听取口头辩论。
据追风交易台，瑞银（UBS）分析认为，尽管此举将引发市场短期动荡，并使美国财政前景承压，但如果贸易伙伴保持克制、避免报复，一个整体税率更低的贸易环境最终可能对美国经济和股市构成利好。
根据瑞银的推演，若最高法院最终裁定关税非法，最直接的后果是美国政府或需退还约1300亿至1400亿美元的关税收入。这笔资金将为支付了关税的美国进口商带来一笔意外之财，但同时也会使本已严峻的联邦预算赤字状况进一步恶化，相当于2025年预算赤字的7.9%。
瑞银预计，届时政府将动用其他法律工具，如《1974年贸易法》的第201、301条款等，来“重建关税壁垒”，但这将是一个耗时数季度且灵活性更低的过程。这一过程可能引发特定地区市场和行业的短暂波动，但如果各国避免采取报复措施，其影响将是有限的。
是否授予总统征收关税的权力？最高法院审理的“Trump v. V.O.S. Selections, Inc.”一案，核心争议在于《国际紧急经济权力法》中的“规范进口”措辞是否隐含了总统征收关税的权力，尽管法案未明确提及“关税”。
反对者主张征税权属国会，政府大规模关税行动需国会更明确授权。
目前判决结果难料，预测市场显示最高法院支持政府的概率略低于50%，专家意见也存在分歧。由于缺乏先例，法院可能作出混合裁决，如判定部分关税无效但保留其他紧急关税。
退税规模将如何影响财政？如果IEEPA关税被裁定为非法華鑫證券，其财务影响不容小觑。
瑞银估计，政府可能被迫向美国公司退还1300亿至1400亿美元的税款。
从宏观经济角度看，这笔退款仅相当于2025年美国GDP预估值的0.5%，对经济的提振作用微不足道。
然而，对于联邦财政而言，这笔款项相当于2025年1.8万亿美元联邦预算赤字的7.9%，将对短期财政状况造成显著冲击。
从长远来看，失去IEEPA这一灵活的关税工具，可能会削弱联邦政府的未来税收。
瑞银认为，如果政府无法通过其他方式完全弥补这部分收入损失，财政前景的恶化可能导致收益率曲线陡峭化。因为对财政可持续性的担忧会推高长期美国国债收益率，而美联储降息的预期则会锚定短期收益率。
企业和股市将作何反应？对于直接支付关税的美国公司而言，获得退税将是一笔意外的财务。
根据美国商会的估算，约三分之一的退款将流向雇员少于500人的小公司，这有助于改善它们的财务状况。对于大型上市公司，尽管也能受益于退税，但瑞银指出，关税的直接成本并未对标普500指数的盈利预测产生明显的负面影响華鑫證券，因此退税的积极效应在指数层面可能也微不足道。
瑞银认为，对于股市而言，更重要的是美国整体有效关税率可能因此下降。这会提升家庭购买力，支持经济增长和企业盈利。
同时，通胀压力的减弱将为美联储提供更多降息空间——这是股票投资者乐于见到的结果。只要贸易伙伴不采取报复行动，投资者可能会倾向于看好这一前景。
政府将如何重建关税壁垒？瑞银预计，一旦IEEPA关税被否决，政府不会坐视关税壁垒的倒塌，而是会动用一系列其他法律工具进行重建。可能的选项包括：
《1974年贸易法》第122条： 这是一个未经考验的选项，允许为解决国际收支问题征收最高15%的关税，最长150天，且无需预先调查。
《1974年贸易法》第201和301条： 这些是更传统的工具。第201条针对进口对国内产业造成损害的情况；第301条则针对特定国家的不公平贸易行为。尽管需要漫长的调查，但它们的法律基础更稳固。
《1962年贸易扩展法》第232条： 以国家安全为由征收关税，已在汽车、钢铁、铝等领域实施。
《1930年关税法》第338条： 另一个被讨论的选项，但同样未经检验，可能面临法律挑战。
瑞银分析称，政府可能会首先利用第122条快速恢复部分关税，但这只是一个150天的临时方案。之后，政府将不得不依赖更为繁琐但法律上更可靠的工具，如第232条和第301条，通过正式调查来扩大关税范围。
未来贸易关系前景如何？贸易伙伴的有限报复使得其对整体经济的冲击好于预期。瑞银认为，各国可能因担心引发局势升级和更深经济损害而保持克制。此外，IEEPA关税的法律挑战本身也让报复显得不合时宜。
判决之后，这种考量可能会改变。
在150天的第122条窗口期内，关税格局可能不会发生重大变化。但在此之后，政府将失去IEEPA赋予的任意加征关税的灵活性，届时贸易政策将变得更具针对性。
瑞银认为，那些对美拥有长期、大规模货物贸易顺差的国家，很可能成为第301条款调查的初步目标。
最终，瑞银推断，如果IEEPA关税被判非法，美国整体有效关税率将会下降，但不同国家之间的关税税率差异将比现在更大。用更具针对性的关税重建贸易壁垒，可能会在特定地区市场和行业引发短暂的波动，但只要各国避免报复，这种波动将是短暂的。
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